ued国际:
政策研究 再融资制度改革落地、智算集群上升国家战略；美国非农走弱加息预期降温
全球常规油气储量替换不足形成产储错配，叠加深水开采技术成熟、单位开发成本持续优化，驱动全球油气勘探开发重心持续向深海转移；FPSO 是深海油气开发经济性最优的核心浮式生产设施，行业迎来结构性复苏与全球订单集中释放周期。国内海工企业依托船体、上部模块制造产能与交付成本优势持续提升全球市场占有率，深度受益本轮深海油气资本开支扩张。
产储错配：深水储量储备充足但产能释放缓慢，FPSO 等浮式生产设施是深水储量转化为实际产量的核心载体，行业长期存在产能建设缺口。2022 年全球深水油气日产量约 1100 万桶油当量/ 日，全球油气总产量约 1.83 亿桶油当量 / 日，深水占比仅为 6%，预计2030年深水产量占比有望提升至 8%以上。与此同时，近十年全球 101 个大型油气发现中，深水油田数量占 67%、储量占 68%，浅水与陆上大型发现占比仅 32%，深水已成为全世界增储绝对主力。
资本开支：全球海上油气资本开支持续上行，带动海工全产业链需求扩张、景气度稳步抬升。
核心驱动：陆上常规油气与浅海油气新增储量增量见顶，深水、超深水已成为全世界各国油气增储上产核心发力方向。海上油气项目单项目投资规模大、水下工程与浮式装备技术壁垒高，持续打开海工装备长期市场空间。根据IHS Markit多个方面数据显示，预计未来5年全球上游勘探开发支出将以5.5%的复合年均增长率增长。展望来看，油价短时间内仍将保持高位震荡，油气资本开支意愿较强，油服设备需求有望持续提升。
行业壁垒：海工行业准入门槛较高，新进入者难以快速形成竞争能力。海工行业对总包、施工及运营企业的大型深水项目交付经验、海洋工程专项资质、海上安全作业认证均有严格硬性要求，新进入者难以快速形成竞争能力。
关键变量：国际油价中枢、深水/超深水项目资本开支（CAPEX）、FPSO订单释放节奏、头部总包商产能约束四大核心变量共同决定海工行业景气度，当前多重利好共振，推动行业进入中长期景气上行周期。
关注具备核心模块建造能力、深度绑定国际头部总包商且产能充沛的中国海工制造企业。
风险提示：原油价格大大下行，全球 FPSO 资本开支收缩风险；海外地理政治学、资源国本地化政策不确定性风险；供应链短板与关键设备、特种材料对外依赖风险；汇率及原材料结算风险；替代技术与同业竞争加剧风险。
1、证监会发布再融资改革征求意见稿，储架发行制度“破冰”、小额快速融资上限提升至6亿元
7月3日，证监会就再融资改革公开征求意见，建立定向增发储架发行制度，优质公司可“一次注册、多次发行”，有效期2年；小额快速上限沪深交易所提至6亿元、特大型企业提至10亿元，北交所提至2亿元；全面实施市价发行，控制股权的人锁定期延至36个月。短期利好券商投行和有融资需求的科技公司；中长期看，再融资改革标志着融资端从“松绑”走向“松绑不松闸”的制度化阶段
6月29日，国常会首次将“超大规模智算集群建设”作为独立政策抓手提出，要求加快关键技术攻关、强化高质量数据供给。这标志着AI基础设施建设从市场自发驱动上升为国家战略部署，AI产业进入“基建先行”新阶段。短期利好AI算力基础设施、国产AI芯片、光通信；中长期将带动芯片设计、先进封装、服务器、液冷、电力配套全产业链投资。
3、美国6月非农新增就业仅5.7万人，远低于市场预期，加息预期骤降推动全球资产重新定价
7月2日，美国6月非农新增就业仅5.7万（预期11.3万），4-5月合计下修7.4万，失业率降至4.2%主因劳动参与率下滑。数据公布后7月加息概率降至两成以下，加息时点推迟至12月。短期利好美债、黄金和成长股，利空美元；但年底前至少加息一次概率仍超六成，后续通胀走势是决定政策方向的关键变量。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展没有到达预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济提高速度放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）战略性行业发展周期长，政策性红利出尽后市场预期降温，可能会引起短线）美国长期资金市场波动增大，叠加弱美元环境，A股市场面临潜在情绪面冲击。（5）关税及国际贸易争端升温，国际经贸不确定性加剧。地理政治学摩擦仍未完全解决，全球安全风险仍未完全解决。
央行于7月1日单日净回笼超万亿，短端资金价格明显上行后回落，总体压力有限。债市供给方面，本周同业存单小幅净偿还，其中国有行和股份行小幅净发行，城商行和农商行小幅净偿还；国债、地方政府债、政策性银行债均净发行，其中国债和地方政府债净发行规模较大。利率债方面，本周利率总体上行，收益率曲线走陡。信用债方面，本周信用债利差走势分化，短端小幅走扩，长端小幅压缩。
日本半导体材料企业在全球半导体材料市场占有率较高，据我们统计在19种主要材料中有14种市占率第一。一种原因是产业趋势带来的需求膨胀，一种原因是国别关系紧张带来的供给替代逻辑，关键材料的“去日化”有望进一步演绎。我们筛选出目前日企市占率较高的细分赛道，关注国产替代加速带来的投资机会： EUV光掩膜板、High K 金属前驱体、陶瓷基板和MLCC介质粉、InP衬底、ABF膜、FC-BGA阻焊剂、高端氟材料等。
湿电子化学品大多数都用在半导体、显示面板等电子器件制造中的清洗、蚀刻、显影、剥离等湿法环节，其经过严格纯化、杂质含量极低，具备较高的技术壁垒及客户粘性。需求端，AI驱动下先进制程及3D NAND等应用铺开，湿电子化学品单耗预计将明显提升。供给端，当下全球湿电子化学品仍由日德美等外资主导，在G5级的高端市场国产化率仍不足三成。此外，我国湿电子化学品行业依托上游通用化工品原料的稳定供应，叠加下游国内存储、逻辑芯片产能的高速扩张以及客户验证加速，我国在G5级高端湿电子化学品行业的产品结构升级和国产化率提升有望持续兑现。
光刻胶树脂单体被日企长期垄断、断供风险突出，即使是日本光刻胶企业，在单体上也会进行外购，因此光刻胶的国产化突破不能完全保障自主可控，单体的去日化才能保障国内供给的可靠性。对单体来讲，关键在纯度和批次稳定，G线、I线、KrF光刻胶的树脂单体已能初步完成国产化，ArF光刻胶树脂单体正处于瓶颈阶段，而其全球70%的供给由大阪有机化学把持，一旦断供先进制程将面临原料的短缺，因此ArF光刻胶树脂单体的去日化是保障国内半导体产业链持续发展的必要条件。
风险提示：有关政策执行力度没有到达预期、有关技术迭代没有到达预期、安全事故影响开工、原料价格巨幅波动、下游需求不及预期。
6月17日10时44分，长征十二号运载火箭在海南商业航天发射场点火起飞，随后成功将卫星互联网低轨22组卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。卫星互联网低轨22组卫星由中国航天科技集团有限公司五院抓总研制。近期商业航天板块受到部分火箭发射失利/推迟以及市场风偏变化等影响，出现较大幅度回调，后续催化密集，随市场风偏的修复，看好商业航天板块后续表现。卫星环节着重关注载荷总体、天线及配套、激光通信终端及配套、太阳翼及能源系统相关，火箭环节着重关注发动机及其3D打印、箭体结构件相关，地面设备环节着重关注民用终端及手机直连相关，运营服务环节着重关注具备稀缺资质的公司。
风险提示：国防预算增长没有到达预期；武器装备交付没有到达预期；相关改革进展不及预期。
2026年上半年集运市场呈现出超预期的量价齐升态势。一季度因美伊战事爆发导致霍尔木兹海峡封闭，国际油价大面积上涨使燃油成本增加，全球运价在短时间内大面积上涨；二季度受巴西与美国等国关税政策调整影响，市场爆发的“抢运潮”，美洲航线货量迅速增加并虹吸全球船舶资源，导致其他航线运力被动缩减、运价大盘持续走高，船公司整体盈利远超市场预期。
下半年集运运价预计高位见顶回落，中长期中枢或仍维持相对高位。短期内由于中东冲突降温、油价回落，且抢运潮结束后需求面临真空，运价承压回落预期较强；中长期来看，供给侧面临2027至2029年大量新船交付的压力，红海复航进程将是决定供给的关键变量。此外，各国对华关税政策的不确定性将频繁扰动货主出货节奏，叠加全球集装箱港口拥堵常态化导致的周转效率低下，供应链不确定性增加，运价的传统周期规律将逐步弱化。
风险提示：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险；俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险；伊朗地区冲突风险；燃油成本大幅度上涨。
本周乘用车及机器人板块上着的幅度较好，除了资金面“高低切”等流动性因素变化外，6月乘用车主机厂产销数据（尤其出口）修复悲观预期；特斯拉人形机器人Optimus弗里蒙特产线临近量产、宇树IPO注册获证监会同意，7-8月成为产业催化及趋势验证的做多窗口期；商用车出口销量稳健，业绩有望兑现。全年依然看好汽车高端化和出海行情。同时，机器人及智驾板块底部alpha标的具备超高的性价比，中期产业趋势有望持续兑现。
乘用车：6月主机厂产销数据陆续披露，仍呈现内需承压、出口强劲特征，板块行情自4月底开始的大幅回调筑底，当前内需悲观预期已price-in，6月比亚迪、吉利出口销量分别达17.5、10.3万辆，小鹏汽车6月交付新车4.0万台（同比+15.9%），首款轿跑SUV L03开始预售。本周公司股票价格或在前期超跌下迎来预期修复上涨，上涨持续性核心在于Q2业绩，尤其原材料价格持续上涨对盈利压制较大。我们维持前期观点结构性α看好乘用车出口超预期+高端新能源车加速起量，估值空间看好物理AI重构成长新范式。
商用车：6月重卡销量（即将发布）有望对板块龙头形成催化，预计批发销量约12万台，同比+20%左右，其中国内8万，同比+10%以上；出口4万+，同比+40%左右。此外，看好客车龙头6月出口加速回暖及Q2业绩兑现。
物理AI：1）今年机器人主线将围绕 “T链量产节奏 & 国内主机厂资本化” 展开，本周特斯拉Optimus量产预期再起（马斯克发布Optimus工厂合照及高管采访）、优必选发布三款超仿生产品、宇树IPO注册获证监会同意 ，当前T链已有供应商收到量产产能指引，Optimus V3发布&7-8月投产有望如期而至，发酵了4-5年的机器人产业预计正面临拐点。我们提议关注特斯拉链高胜率、技术迭代升级方向、具备预期差的低估值；宇树等其他具备放量能力的国产链。2）智驾板块自去年底回调幅度更深，市场风偏下行及缺少新催化是主因，前期超跌下标的反弹幅度较大。未来行情核心触发点或在特斯拉FSD（监督版）入华、全球订阅率持续提升、Robotaxi进一步规模部署等，智驾向高而行的中长期趋势依旧清晰，看好L3/L4产业趋势下增量部件及解决方案供应商。
风险分析：行业景气没有到达预期；政策落地效果没有到达预期；出口销量没有到达预期；行业竞争格局恶化；客户拓展及新项目量产进度不及预期。
证券研究报告名称：《深海油气开发提速，FPSO进入景气周期——海洋工程行业深度报告》
证券研究报告名称：《再融资制度改革落地、智算集群上升国家战略；美国非农走弱加息预期降温（2026年6月29日-2026年7月5日）》
证券研究报告名称：《持续关注“去日化”交易,关注湿电子化学品和光刻胶单体》
证券研究报告名称：《超级卫星工厂通过贯通评审，继续看好商业航天投资机会》
证券研究报告名称：《超跌修复，商用车稳健低估，机器人密集催化下强势回归》
